28日盘前，拼多多发布了截至9月30日止的2022年三季度财报，公司在三季度实现了355亿元的收入，同比增长65.1%，环比增长12%。而在利润方面，公司实现GAAP归母净利润105.89亿元，同比增长达到545.66%，实现 Non-GAAP 归母净利润124.47 亿元，同比增长 295.13%，超出了市场预期，实现了利润层面的飞跃。

利润超预期的利好体现在了股价上，截至11月28日美股收盘，拼多多报收74.05美元，较上一交易日上涨12.62%。

尽管有着超出预期的利润，但管理层却似乎表现的非常谨慎。在业绩电话会议上，公司高管多次强调本次取得的利润是“受到偶发性因素的影响”。那么拼多多三季度业绩具体如何？

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成本端支出比例下滑

先看看管理层所述的“偶发性因素”是什么内容。根据拼多多财务副总裁刘珺所述，三季度的临时账面利润增加主要受到多项项目延期等偶发性因素影响，不能完整反映公司的实际生产情况，未来，伴随项目逐渐重启，以及投入复位，账面盈利将不可能持续。

公司将利润提升的主因归功为项目支出的减少，从公司的成本端和费用端来看具有一定合理性。三季度，公司综合毛利率为期间费用率为49.76%，较去年同期下降11.18个百分点，较二季度小幅提升2%。拆分来看，公司销售/管理/研发费用率分别为 39.57%、2.55%、7.60%，同比分别变化-7.17%、 +1.00%、-3.66 %。

从实际数值来看，三季度公司的销售、管理、研发费用分别为140.48亿、9.06亿、26.98亿元，较去年同期分别增长40%、171%、11%。公司并未放缓在支出层面的投入，但由于疫情原因，其投入的增速不如营收增速的提升，进而导致了费用率的下降。

实际上，上述情况在2022年二季度就有所体现，根据管理层所述，公司二季度整体费用率仅为47%，费用率的降低主要由于正常商业活动以及投资活动受到影响，差旅限制、远程办公等因素造成项目延迟。公司管理层认为，费用率的降低不利于长期发展，公司在未来会继续加大投入。

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营收毛利提升明显

抛去支付费用层面，公司的营收规模和毛利率改善却是实打实的。公司收入主要由平台收入和营销服务收入构成。三季度，公营销服务收入达到284.26亿元，同比增长58.4%。根据CEO陈磊在电话会议上的讲话来看，利润的增长主要集中于合作品牌商的增加，包括农产品(000061)、3C、家电、美妆等品类均获得了不错的反馈。

本季度平台收入为70.22亿元，同比增长102%，环比二季度也有12%的增长。公司在三季度并未公布具体的GMV数据，但可以看到在销售费用率有所回调的三季度，公司平台收入依旧维持了三位数的同比增长，说明公司平台用户已经可以实现自发式的增长，未来有进一步提升的空间。

三季度，公司综合毛利率为79.12%，同比去年同期上升9.61个百分点。据电话会议所述，毛利率上升的主要原因是由于公司毛利率较低的商品销售业务收入占比持续下降导致的。然而截至三季度，公司商品销售业务收入为5640万元，同比下降31%，占公司收入比重仅0.1%。

持续的盈利增长使公司的现金流日渐充裕。截至三季度末，公司账面现金为256亿元，期末现金余额为744亿元，两个季度的增长+投资放缓使公司的利润化为了账面现金，支撑公司进一步展开新业务。

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跨境电商新业务上线

今年9月1日，拼多多旗下的跨境电商平台Temu正式上线，首选美国市场作为初期目标。根据点点数据，截至2022年11月8日，Temu在美国市场苹果渠道购物免费榜排名第1，应用免费榜排名第3，总榜免费榜排名第3。据媒体最新披露，Temu的日均GMV已经突破150万美元，年底有望冲刺5亿美元。

目前Temu采取卖家供货，平台销售的自营模式。商家仅负责供货，而定价、销售、售后环节均由Temu平台自行负责。在产品配送上，Temu 采用国内统一仓配、海外跨境直邮的配送模式，并在头程运输环节与极兔达成深度合作。

当前Temu的核心品类为服装、日用产品，从价格上来看，Temu要求价格需要比同类产品在1688 批发网站或者其他电商平台更低，保障其产品对标亚马逊、Shein平台的性价比。

该模式有点类似拼多多自营销售项目的作用，通过平台管理提供更好的产品以及服务质量把控，积累用户口碑，打开市场并积累前期流量。因此在时尚开拓初期，其预期发展途径也和拼多多初期类似。因此在Temu前期发展的2年内，对用户的让利和营销的支出将成为公司支出的大头。

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新业务投入将持续加大

根据招商证券(600999)测算，在假设年度GMV在40亿美金、用户数在700万人次的场景下预计Temu明年将为公司带来超过67亿人民币的亏损。从目前公司的GMV进度来看，这个数值只会更大，预计在四季度就会对公司业绩产生影响。这也是公司在本季度不断地打预防针的原因，因为随后的季度中，公司账面很有可能迎来一次“业绩变脸”。

在本季度的电话会议上，公司对Temu的定义是“尚处于初期摸索阶段的产业”，其提供的服务存在着许多可以进行优化的地方，当前国际业务还处于较早的阶段，对财务的数据影响较小。但Temu作为公司的长期新产业，其经营模式绝不会止步于此，随着流量积累提升后，调整模型以提高盈利能力是必然的事，无论是提高客单价格，或是快递的成本让渡，盈利能力更强的平台模式或为更主要的发展方向。

这个过程预计在短期内不会有明显的爆发点，事实上目前Temu的订单量还没有呈现出爆款特征，而入驻Temu平台的商家之所以同意低价，主要是依据拼多多国内商业的成功，其间存在着存在客单价低、商品利润率低等特点。好在公司当前资金充裕，足以支撑公司在新项目上加大投入，打开市场。随着 Temu 在海外市场站稳脚跟，其成本有望进一步进行调整。

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