电动汽车行业的第一次衰退已经发生还是即将到来？随着电动汽车概念股在2022年底的暴跌，投资者不禁将其与20年前的互联网泡沫破灭相提并论。

与当时的互联网行业类似，电动汽车公司，尤其是特斯拉，看起来将成为长期赢家。然而与此同时，也有很多年轻的公司可能没有足够的现金储备度过行业低谷期。还有一些公司位于两者中间，例如Lucid、Fisker和Rivian。它们已经尽最大努力做好准备，但命运可能将取决于情况变得多么糟糕。

进入2023年，在通胀担忧逐渐减退和普遍的衰退预期之间，全球经济似乎进入拐点，市场不知道如何看待特斯拉的大幅降价举措。特斯拉首先在中国市场大幅下调产品价格，随后1月13日在美国和欧洲市场也同步降价。古根海姆证券分析师罗纳德·杰西克（Ronald Jesikow）等分析师认为，此举可能会导致特斯拉的利润率比华尔街平均预期低25%，并榨干特斯拉竞争对手的利润。

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券商Wedbush分析师丹·艾夫斯（Dan Ives）等乐观主义者认为，在宏观经济面临不确定性的情况下推动电动汽车转型是正确、积极的举措。他表示：“这是一个仍处于起步阶段的行业，还没有经历过严重衰退的压力测试。”

接下来会发生什么？遭到重创的电动汽车概念股是否会反弹？年轻的公司是否能拿到更多融资？电动汽车行业能否成为政府期待的就业拉动引擎？这将首先取决于宏观经济，其次是市场。

“第一次电动汽车衰退”的主题伴随着一个更大的假设，即经济衰退。在美国，大多数经济学家和CEO认为，今年可能会出现经济衰退。但上周的股市上涨似乎表明，投资者预期开始出现变化，更多人相信经济将实现“软着陆”。穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）预测，经济将出现数个月的减速，但不会完全转为负增长。无论是哪种情况，整体的汽车销售都将受到影响。去年，美国汽车销售已经创下过去10年最糟糕的记录。汽车行业的一些高管目前仍对市场反弹有信心，但汽车制造商对电动汽车销售的短期前景正变得更加谨慎。如果宏观经济对逐渐减退的通胀做出积极反应，情况可能比以上两种假设要好。

“亚马逊和eBay的2000年”

即便发生经济衰退，也不一定意味着电动汽车销量就会下降。去年，大多数车型在美国和亚洲市场的销量都大幅增长。更重要的问题在于，电动汽车公司的增速是否足够快，从而能持续增加就业岗位，以及除特斯拉以外的公司能否按照投资者的预期，或是在现金耗尽之前扭亏为盈。

这种情况与2000年底至2001年初的亚马逊和eBay等“.com公司”（业务全在互联网上的公司）非常类似。当时，互联网公司的股票也遭到抛售。去年，特斯拉、Fisker和Lucid等电动汽车公司的股价大幅下跌，跌幅分别为65%、54%和82%。和当年一样，实力较弱的电动汽车公司，例如Lordstown Motors、法拉第未来和Canoo，都力争在经济衰退阴影下避免现金耗尽。它们要么削减成本，要么尝试进一步融资。

纽约投资公司AXS Investments首席执行官格雷格·比斯克（Greg Bissuk）说：“我们会把资产负债表的稳定性以及进一步融资的能力合并在一起考虑。”该公司运营着一只ETF基金，通过掉期交易实现与特斯拉股票每日表现相反的回报，这也是一种形式的做空。对于中等规模的电动汽车制造商，他表示，“我们认为将非常艰难”。

增长放缓，而不是零增长

对电动汽车制造商来说，经济衰退的可能影响是增长放缓，而不是完全陷入负增长，因为基于新技术的产品市场份额仍会持续提升。

研究公司CFRA Research分析师加雷特·内尔逊（Garrett Nelson）认为，形势最好的电动汽车制造商仍然是特斯拉。Wedbush的艾夫斯也表示，特斯拉将于当地时间1月25日公布第四季度财报，预计2022年末仍将产生约40亿美元的正向现金流。而截至第三季度末，特斯拉持有的现金约为210亿美元，因此不存在现金耗竭的危险。

内尔逊表示，特斯拉是他在所有汽车制造商中的首选股，同时CFRA的经济学家并不认为经济将出现衰退。“我们认为，今年特斯拉的股价反弹将会很快。”假定特斯拉今年的利润增长率为25%，目前特斯拉股价是今年利润预期的24倍。对于一家有着快速发展空间的成长型公司来说，这样的预期不高。

特斯拉的股东加里·布莱克（Gary Black）认为，尽管第四季度的车辆交付数据表现不佳，但特斯拉的股价仍将出现反弹。内尔逊说，在全面降价后，特斯拉的利润率将会收窄，但销量将会上升。“这将扩大特斯拉的竞争优势，使更多的特斯拉汽车有资格享受7500美元的美国联邦电动汽车税收抵免优惠。”

特斯拉近期的降价使得最热门车型Model Y的价格进入了美国2022年“通胀削减法案”规定的税收优惠资格的最高限价之下。

特斯拉也面临自己的问题。去年底，特斯拉的销售增速逐渐放缓。第四季度的销售仅同比增长32%，远低于2022年初的水平，连续第二个季度未达华尔街预期。Wedbush的艾夫斯说，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）成为Twitter新任掌门人之后的滑稽行为引发了外界的担忧，即马斯克对特斯拉投入的精力还有多少，以及如果特斯拉的滑坡加速，他能以多快的速度做出反应。

内尔逊也说：“最大的问题正是在于Twitter。”

在加分项方面，预计CyberTruck今年仍然不会给特斯拉贡献盈利。特斯拉已经再次承诺，将于今年晚些时候推出这款车型。自2021年以来，CyberTruck的推出已被一再推迟。高盛分析师马克·德拉尼（Mark Delaney）在1月2日的研究报告中写道，由于新工厂较低的成本结构和中国市场销量的回升，特斯拉的汽车交付数量到今年年中重新出现加速增长。

艾夫斯说：“现在，马斯克需要带领特斯拉在更黯淡的宏观环境中度过需求疲软周期，他不应该袖手旁观，这是华尔街普遍的看法。今年对特斯拉来说是开创性的一年，它要么为下个增长篇章奠定基础，要么就会继续滑坡。”

烧钱，以及电动汽车市场的其它公司

在特斯拉之下，Lucid、Rivian和Fisker等中等规模公司面临更大风险，但最终可能表现良好。不过，特斯拉的降价已经给这些公司造成了问题：在特斯拉宣布降价后，Fisker的股价下跌了近10%。特斯拉的举措使得Model Y的价格非常接近Fisker Ocean，后者的中间价位约为5万美元。

在这三家公司中，Rivian手头持有的现金最多。截至第三季度末，该公司持有的短期投资为133亿美元。此外，Fisker持有的现金为8.29亿美元，Lucid持有38.5亿美元。

这几家公司仍在烧钱，因此外界担心它们是否有足够的资金挺过经济低迷时期。在截至去年9月的12个月时间里，Fisker的现金消耗约为4.8亿美元，同时还进行了2.2亿美元的投资。这意味着如果亏损和投资得不到控制，该公司持有的现金只能坚持1到2年。

Fisker首席执行官亨利克·菲斯克（Henrik Fisker）在一份声明中说：“我们致力于精益的商业模式，这给我们带来了坚实的资产负债表。我们对所持现金的有纪律管理也能支持我们做到这点。我们有能力应对未来的经济挑战，并把握机遇。”

2022年前9个月，Lucid的运营现金流消耗和资本投资超过20亿美元。在第三季度的财报电话会议上，该公司表示，其持有的现金足以支撑到至少2023年第四季度。在此前预期下调的情况下，Lucid最近的产量和车辆交付数也都超过了预期。

与此同时，Rivian的库存价值相当于最近两年多的现金消耗和投资。

这三家公司都拒绝或没有回应采访请求。它们也可以筹集更多资金来延长“现金跑道”，有两家公司已经开始了这方面的努力。去年12月，Lucid再次融资15.15亿美元，资金主要来自沙特的公共投资基金。Fisker已经向美国证券交易委员会（SEC）申请，通过正在进行的储架发行融资20亿美元，目前已筹集到1.16亿美元。

这三家公司将在即将到来的财报季提供2023年的业绩指引，包括资本支出的最新情况。它们也可能会介绍，随着更多车辆发货，现金流消耗速度是否会下降。

去年11月中旬，Fisker首款车型Fisker Ocean才开始发货，同时该公司计划推出一款价格较低的SUV车型Fisker PEAR。由于疫情影响了供应链，Rivian受困于零部件供货不足的问题，未能达到2022年2.5万辆的产量目标，比这一目标低了700辆。该公司尚未公布今年的发货量目标。去年11月，Rivian还暂停了与梅赛德斯的合作关系，暂时停止了共同开发商用车的计划。该公司表示，将专注于消费级业务，以及为亚马逊提供送货面包车等其他商用车项目，从而带来更好的风险调整后回报。这将有助于减小对该公司资本基础的压力。

未来计划，而不是当前业绩

行业的再往下一层是法拉第未来、Canoo和Lordstown Motors等公司。这些公司通过与特殊目的收购公司（SPAC）的合并实现了上市。然而自上市以来，其股价已大跌。

去年11月，Lordstown宣布了来自富士康的一笔新投资。在交易完成后，包括优先股在内，富士康将持有Lordstown的19.9%股份。这笔资金将帮助Lordstown扩大首款皮卡车型的生产规模，并加强其资产负债表上的现金储备。富士康还将在去年5月收购的Lordstown俄亥俄州工厂中生产Fisker的车型，预计将于2024年投产。在获得富士康投资之前，Lordstown2021年曾发布持续经营预警。

Lordstown首席财务官亚当·克罗尔（Adam Kroll）表示：“来自富士康的新资金不会改变我们对控制成本的专注。”他认为，富士康的投资在很大程度上解决了Lordstown对资本的需求，“我们将继续执行审慎、自律的策略。”

CFRA的内尔逊表示，法拉第未来、Canoo和Lordstown等需要筹集更多资金的公司可能会发现，与以往SPAC繁荣时期相比，资本市场目前对它们持更大的怀疑态度，因此融资之路很可能不会顺利。他表示，其它实力较弱的电动汽车公司还包括尚未实现规模化发货的Electro Machica，以及英国的商用车公司Arrival和加拿大的电动巴士公司Green Power Motor。他甚至认为，在市场紧缩情况下，Fisker、Lucid和Rivian等较大的公司也都将面临风险。

内尔逊说：“它们有商业计划但没有业务，而之前还得到了一些荒谬的投资。我们认为更多公司会破产，但市场将恢复平衡。”

但内尔逊确实相信，电动汽车行业的繁荣是真实存在的，并且特斯拉是今年整个汽车行业最好的标的。在2001年“.com泡沫”破灭后，亚马逊到2002年才开始从低谷中走出，到2008年上涨到10倍价格，并且直到2010年才突破了1999年时的股价高点。eBay的反弹速度更快，但最终未能维持持续增长的势头。

艾夫斯说，美国的“通胀削减法案”为低于5.5万美元的电动轿车以及低于8万美元的电动皮卡和SUV提供了7500美元的税收抵免优惠，这可能会给行业提供一条生命线。这些公司将安排在美国进行足量生产，以确保所有车辆都有资格获得税收抵免优惠。总部位于英国伦敦的Arrival表示，根据“通胀削减法案”，商用车的购买者将可以获得最高4万美元的税收优惠。去年11月，该公司宣布将把业务重点调整至美国市场。

艾夫斯表示：“2023年的压力与其说是在电动汽车市场，不如说是在整个宏观环境。美国的税务优惠不是小事。”

比斯克也表示，尽管他的基金是为了利用电动汽车行业的短期疲软来获利，但从长期来看，无论经济是否衰退，电动汽车的时代都将到来。他说：“我们将押注那些有足够资金撑过2023年的公司。”

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责任编辑：刘明亮